在因一系列财务、经营及合规问题陷入争议漩涡后，近日，山东佳能科技股份有限公司（以下简称“佳能科技”）披露了在北交所IPO的首轮审核问询函回复。公告显示，北交所对佳能科技的业绩增长真实性、毛利率波动原因以及研发与核心技术等提出问询。

除此之外，一些浮于财报的问题同样值得关注：近几年公司的利润虽然普遍呈上涨态势，但经营活动现金流量净额与净利润存在较大的“剪刀差”，主营业务的真实盈利能力成疑。此外，公司存在毛利率增长但运营效率恶化的矛盾现象，且有远高于利润水平的借贷，与业绩“欣欣向荣”的态势有别。

利润与现金流背离

主营业务真实盈利能力成疑

佳能科技是一家专注于节能环保换热设备及管道支吊架产品研发、设计、生产与销售的专精特新“小巨人”企业。2019年，佳能科技于新三板挂牌。2022年，开始了在A股市场上市的进程。2024年11月，公司在北交所上市的申请被受理。

长期以来，市场对于佳能科技的业绩，充满了“质疑”声。

早在递表前，佳能科技在2024年4月对2021年和2022年的财务报表进行了大幅调整，被质疑人为制造业绩普涨的态势。

据悉，公司对2021年净利润调减60.96%，从1808.43万元调减至705.87万元，而对2022年的净利润却调增34.7%，从1713.80万元调至2308.54万元。由此，2021年的净利润同比增速从7.19%调减至-40.88%，2022年的净利润同比增速从-5.23%调增至227.05%。

从招股书来看，2021年至今，佳能科技2022年的利润波动被“消除”，整体改呈连年上涨的态势。这种跨期调整不仅暴露了公司会计核算的随意性，更被质疑为通过“先压低基数、后调高增长”的方式人为制造业绩曲线，以迎合上市标准。

此外，近几年，公司的经营活动现金流量净额与净利润存在较大的“剪刀差”，公司主营业务的真实盈利能力成疑。

如果考虑现金流占净利润的比重，同花顺iFinD数据显示，佳能科技2023年与2024年的这一比值均不足50%；与同样在北交所上市的可比公司（广厦环能、无锡鼎邦）相比，佳能科技的占比均为最低。

剧烈的业绩调整，以及“纸面富贵”的背后，或藏有公司内控的隐忧。对此，风口财经致电佳能科技。截至发稿，佳能科技未对此进行回复。

毛利率与运营效率“矛盾”

存货积压暴露内控短板

在佳能科技近几年的业绩中，除了利润与现金流的“剪刀差”，毛利率与应收账款等指标的表现同样有不小的“矛盾”，暴露出公司内控的隐忧。

同花顺iFinD数据显示，2021年至2023年，佳能科技的毛利率从26.27%跃升至47.44%，逐渐超过行业均值水平。而同期公司的存货周转率、应收账款周转率却持续下降。

截至2024年，佳能科技的存货约为4693.56万元，应收账款约1.77亿元，两者占流动资产比例高达68%，回款能力存在短板，存在“毛利率增长但运营效率恶化”的矛盾现象。

此外，从期间费用的表现来看，2021年至2024年，公司的销售费用连年增长，而近四年来，除2023年之外，公司研发费用的同比增速普遍低于销售费用的同比增速。

同时，值得注意的是，2021年至2024年，公司研发费用率始终低于5%，显著低于同行均值，暴露出更深层的技术竞争力薄弱风险。

作为一家定位于创新型的中小企业，研发投入是市场竞争力的重要支点。研发与经营“失衡”或导致公司创新能力受限，难以形成差异化优势来维持市场竞争力。

过去两次定增都是为了“钱”

“掏空式”分红与募资补流并行

在佳能科技存疑的盈利能力背后，还有更为“棘手”的资金问题。

同花顺iFinD数据显示，2020年至今，佳能科技每年取得借款收到的现金总额均远高于当期的归母净利润总额、货币资金总额与经营活动现金流量净额。2024年，佳能科技取得借款收到的现金总额较上年同期增长90.77%至1.20亿元，较归母净利润率先突破1亿元。

与此同时，公司近五年的利息费用均保持在300万元以上。2024 年，公司的利息费用为379.85万元，较上年同期激增25.23%，增速远超归母净利润增速。

其实，资金紧张问题已经是佳能科技的“沉疴”。

据悉，佳能科技曾有过两次定增。从募集资金的使用及结余情况可以看出，佳能科技有不小的资金压力。

佳能科技的首次定增发生于2021年，募资金额约1627.60万元，用于补充流动资金。

公司的第二次定增发生于2022年，募资金额约1.10亿元，用于补充流动资金、项目建设以及偿还银行贷款/借款。从募集资金使用情况来看，只有约22%的资金用于项目建设，其余78%的资金均用于补流于还贷。

值得注意的是，在资金紧张的同时，佳能科技仍保持较高水平的分红。

据悉，公司2022年至2023年累计分红约1615万元，但同期经营活动现金流净额仅约1280万元，不及分红总额。在现金流尚未完全改善的情况下，为何急于向股东分配利润？

此外，佳能科技招股书显示，公司拟募资 7500万元用于补流，是占募资比重最大的项目。

众所周知，大股东通过分红套现，再以股权稀释方式让公众投资者承担补流成本，或造成中小股东的利益分配失衡。在真实盈利能力存疑的同时，公司将如何平衡分红与募资补流的矛盾？

针对以上问题，风口财经致电佳能科技。截至发稿，佳能科技未对此进行回复。

（大众新闻·风口财经记者 许耀文）

（本文观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）

编辑：刘建